Když se výnosy dvouletých státních dluhopisů tento týden posunuly nad výnosy desetiletých dluhopisů, analytici z Wall Street vyslali varovné záblesky. Ekonomové jako starověcí věštci věštící budoucnost sledují, jak se úrokové sazby různých splatností liší, aby signály o vyhlídkách růstu. Když jsou krátkodobé úrokové sazby vyšší než dlouhodobé úrokové sazby, což je fenomén, který znalci Wall Street nazývají převrácená výnosová křivka, je to někdy signál recese.
To bylo to, co věštce znepokojovalo. Ostře sledovaný rozdíl mezi výnosy dvouletých a 10letých státních dluhopisů se tento týden obrátil. V pátek výnos dvouletých státních dluhopisů dosáhl 2,44 % au 10letých dluhopisů zaostával na 2,38 %. Steve Englander, investiční stratég ve Standard Chartered Bank, viděl podobné signály vycházející z eurodolarových futures trhů, kde obchodníci sázejí na budoucí sazby. Zjistil, že očekávané krátkodobé sazby za tři roky a čtyři roky byly nižší než očekávané sazby za dva roky.
„To je obvykle známka toho, že se blíží špatné časy, očekává se recese nebo alespoň propad.“
Steve Englander, investiční stratég ve Standard Chartered Bank
„To je obvykle známka toho, že se blíží špatné časy, očekává se recese nebo alespoň propad,“ řekl. „Trh se zdá být přesvědčen, že to skončí slzami.“ Za normálních okolností platí, že čím déle trvá splacení půjčky, tím vyšší úrokovou sazbu musíte zaplatit. Půjčování peněz na delší dobu s sebou nese větší riziko, a proto vyžaduje vyšší výnos. Jinými slovy, úroková sazba tříměsíční půjčky by měla být nižší než úroková sazba dvouleté půjčky, která by měla být nižší než u půjčky na 10 let. Když se tyto vztahy obrátí, je to signál turbulence na obzoru, který často zahrnuje Federální rezervní systém.
Možná byste si chtěli přečíst
Na začátku a na konci 80. let, před recesí, se výnosové křivky obrátily. Stalo se to znovu na počátku roku 2000 a v polovině roku 2000 před recesí. Logika zní takto: Investoři očekávají, že Fed z krátkodobého hlediska zvedne úrokové sazby natolik, aby potlačil inflaci, že to skončí stlačováním úvěrů, což způsobí recesi a bude muset zvrátit tato zvýšení sazeb dále.
Vysoká krátkodobá úroková sazba je tažena očekáváním zvýšení úrokových sazeb Fedem a dlouhodobá sazba očekáváním recese, následného poklesu inflace a pozdějšího snížení sazeb Fedu. Kromě těchto signálů mohou inverzní výnosové křivky způsobit praktické problémy. Banky si obvykle půjčují peníze krátkodobě a půjčují je dlouhodobě. Když jsou krátkodobé sazby vyšší než dlouhodobé, banky čelí tlakům na zisk a odrazují od poskytování úvěrů, což také omezuje ekonomickou aktivitu.
Doručené schránky na Wall Street byly tento týden nacpané poznámkami jako pan Englander s názvem „Převrácené sazby jako blikající žlutá pro Fed“. Někdy je inverze výnosové křivky a recese nezbytnou cenou ke snížení vysoké inflace, jak se to stalo na počátku 80. let, kdy tehdejší předseda Fedu Paul Volcker použil vysoké úrokové sazby ke zkrocení dvouciferné inflace.
Jindy zachází Fed možná příliš daleko. V roce 2006 centrální banka posunula svou referenční krátkodobou sazbu nad 5 %, zatímco dlouhodobé úrokové sazby zůstaly ukotveny pod touto úrovní. Nízká dlouhodobá sazba mohla být známkou toho, že trh očekával utlumenou inflaci a zvýšení sazeb nebylo potřeba. V letech 2007 a 2008 následovala finanční krize a recese.
Kvůli této historii se představitelé Fedu hluboce starají o signály, které výnosová křivka vysílá. V některých případech Fed obrátil kurz během cyklů zvyšování úrokových sazeb a odvrácení recese, jako v roce 1998. V roce 2019 také obrátil kurz a mohl by odvrátit recesi, kdyby nenastala pandemie Covid-19. Právě teď představitelé Fedu říkají, že mají čas, než se takové obavy stanou relevantními.
Výnosové křivky lze měřit pomocí úrokových sazeb napříč širokým spektrem splatností, od jednodenních do 30 let, a některé inverze jsou důležitější než jiné. I když investoři často sledují rozdíly mezi výnosy dvouletých a desetiletých státních dluhopisů, výzkumníci Fedu Eric Engstrom a Steven Sharpe došli k závěru, že na těchto sazbách ve skutečnosti záleželo.
Zjistili, že vztah sazeb v kratších horizontech kratších, než dva roky je přesnějším měřítkem rizika recese. Porovnávají současné tříměsíční sazby státních pokladničních poukázek s tržními očekáváními pro tříměsíční sazby na 18 měsíců v budoucnosti. Při použití tohoto přístupu nebudou zvonit poplachy z recese. Krátkodobé sazby jsou mnohem nižší než očekávané sazby za 18 měsíců.
„Není třeba se obávat rozšíření 2-10,“ argumentovali pánové Engstrom a Sharpe v nedávném článku. Zdá se, že předseda Fedu Jerome Powell tento názor podpořil v březnových komentářích pro Národní asociaci pro podnikovou ekonomiku. Stejně jako pan Engstrom a pan Sharpe řekl: „Mám tendenci se dívat na kratší část výnosové křivky.“
Co si má investor o tomto věštectví myslet? Celkově vzato se zdá, že signály výnosové křivky říkají, že Fed má prostor a čas na to, aby v následujících měsících zvýšil krátkodobé úrokové sazby z jejich nejnižších úrovní. Centrální banka doufá, že inflace se bude postupně snižovat, protože se v ekonomice uvolní úzká hrdla nabídky. Pokud inflace nepoleví, jak jsme doufali, a centrální banka bude tlačit vpřed s dalším zvyšováním sazeb do roku 2023 nebo později, pak se recese může stát větší hrozbou než nyní.
Zdroj: Wall Street Journal
